红周刊赵

　　 　　下周(3月13日***3月17日)a股市场将有5只新股上市，其中3只新股在上交所主板上市，1只在创业板上市，1只在北交所上市。从行业属性来看，两只新股属于电气机械及器材制造业，另外三只属于水的生产和供应业、煤炭开采和洗选业、水运业。从发行时间来看，周五发行了3只新股，另外两只分别在周一和周四发行(见附表)。 　　随着市场全面实行注册制，新股上市要求发生了很大变化。无论是高价发行还是低价发行，都将考验公司本身的质量。因此，投资者在进行新的投资时，需要综合考虑目标公司所处的行业、自身基本面、发行价格、市盈率等因素。综合判断后才能更好的投资。在此，《红周刊》选取下周市场关注度较高的新股进行简要分析。 　　未来电器的增长令人担忧 　　高利润的项目是不可持续的。 　　未来电器是下周***网上申请的创业板企业，也是IPO中的“老面孔”。2017年6月，未来电气瞄准上交所主板市场，***提交招股书。但同年12月被选中现场考察，随后未来电气主动撤回申请，解释是因为盈利规模太小。这一次IPO重启，未来选择了门槛更低的创业板来申报。但未来电气直到被深交所问询后，才在申报稿中披露了此前的IPO。“公司2016年收入和利润都比较少。考虑到当时的上市审核政策和形势、自身业绩和发展战略调整，决定主动撤回申请文件。” 　　招股书显示，未来电器的主营业务为低压断路器配件的研发、生产和销售。主要产品包括框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器。公司定位于低压断路器配件中高端产品市场，成为塑壳断路器配件领域的***，与低压电器行业主要骨干企业建立了长期稳定的合作关系。招股书预测，2020年***2025年，低压智能配电市场年均复合增长率有望达到55.35%。预计随着低压配电市场智能化改造的加速， 下游市场对塑壳断路器配件的需求有望增加。公司作为国内塑壳断路器配件领域的龙头厂商，有望从中受益。 　　事实上，近年来再次冲击资本市场的未来电器的业绩，让公司的成长充满了不确定性。2020年***2022年，未来电器将分别实现营业收入4.61亿元、4.59亿元和4.78亿元，三年营业收入年复合增长率为10.81%；同期归母净利润分别为0.97亿元、0.82亿元、0.81亿元，归母净利润三年复合增长率为9.72%。值得注意的是，未来电器2021年营业收入和净利润较2020年分别下降0.55%和15.05%。到2022年，虽然公司营收实现正增长，但与前两年相比，归母净利润依然***低。 　　尤其是没有高毛利的沙特项目加持，公司未来的成长更是堪忧。2019年底，沙特开始推广智能电表项目，以落实《2030愿景》下的节能减排目标。未来电气通过其主要客户正泰电气参与该项目，提供能耗管理模块产品。然而，随着沙特智能电表项目的分阶段交付，未来电器的真正盈利能力开始显现，其能耗管理模块陷入“两难”境地。主营业务毛利率从2020年的41.77%大幅下滑***2021年的34.09%，甚***低于2019年36.51%的主营业务毛利率。此外，公司框架断路器配件产品的毛利率也持续下滑，为22.38%， 2019年***2021年分别为21.96%和19.48%。没有高毛利的沙特项目加持，主营产品竞争优势明显减弱。 　　另一方面，未来电器的产能利用率并不高，甚***呈持续下降趋势。招股书显示，2019年***2021年，未来电器注塑车间产能利用率分别为98.73%、83.24%和85.58%；PCB车间产能利用率分别为91.17%、85.52%、70.81%。然而，在产能利用率大幅下降且未能达到饱和的情况下，未来电器选择融资扩大生产，让人担心其必要性。要知道一定要有足够的订单来消化新增产能。 　　外部商业环境发生了重大变化。 　　海通能否持续发展高毛利，不确定。 　　海通发展主要从事国内沿海和国际远洋干散货运输业务。2019年***2022年1-6月，海通发展分别实现营业收入5.58亿元、6.79亿元、15.98亿元和9.25亿元，净利润分别为10255.07万元、6602.04万元、51744.27万元和29231.67万元。其中，在营收同比增长21.72%的2020年，净利润跌***谷底，同比下降35.62%。到2021年，海通发展业绩开始全面爆发，营收增长135.42%，净利润增长683.76%。报告期内，海通发展主营业务毛利率波动较大，占比分别为32.54%、21.99%、42.19%、40.26%。 　　可见，2021年是海通发展业绩明显的爆发点。受疫情影响，2021年国际海运价格飙升，十几年未见，大部分船公司盈利远超往年。但随着疫情影响消退，海外经济体面临衰退风险，航运业未来可能很难再保持如此漂亮的表现。尤其对于海通发展来说，之前业务主要是国内，但2021年后主要受益于海外业务的爆发。一旦海外业务红利消失，其业绩可能面临巨大变数。 　　国内航区方面，2019年以来海通发展国内航区的毛利率分别为34.64%、23.91%、34.54%和17.50%，2020年下降10.73个百分点，2021年上升10.62个百分点，2022年上半年下降17.04个百分点。以国内海运煤炭运价指数CBCFI为参照，公开信息显示，从2022年1月初到2023年1月30日，海运煤炭运价指数CBCFI总体呈下降趋势，尤其是2023年1月30日，CBCFI较2022年6月30日下降了29.57%，形势不容乐观。 　　然而，海外航运环境也在下滑。波罗的海交易所发布的运价指数BSI显示，2022年6月30日***2023年1月30日总体呈下降趋势。其中，2023年1月30日的BSI较2022年6月30日下降了71.81%。 　　本次IPO，海通发展拟融资15.5亿元，主要用于扩大现有业务规模，包括购买10艘超轻便干散货船、4艘用于国内航区运输的干散货船(每艘约6.4万载重吨)、6艘用于海外航区运输的干散货船(每艘约6.4万载重吨)。但基于目前的航运环境，以及海通发展2022年上市的多家可比公司经营数据的“雪崩式”下滑，海通发展的募资计划似乎与目前的经营环境格格不入，高毛利能否持续存在很大不确定性。 　　(本文已于3月11日发表在《红周刊》上，文中提及的个股仅为举例，不建议交易。)

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