作者:邢涵

　　 　　本期兴业关注的IPO公司为:江苏固德威电源科技股份有限公司，申请上市地点为上海证券交易所科技创新板，保荐机构为(行情，)。古德威本次拟公开发行不超过2200万股，占已发行股本的比例不低于25%。截***招股说明书签署日，黄敏直接持股41.29%，通过何忠聚德间接持股4.67%，通过直接和间接方式合计持股45.96%，为固特异的控股股东和实际控制人。 　　逆变器厂商产品结构单一。 　　古德威的主营业务是(报价)、储能等供电设备的研发、生产和销售。拥有电力电子、新能源控制、能源管理、储能转换、采集、存储和应用等领域的相关核心技术。其主要产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器和SEMS管理系统。截***2019年12月31日，固特异已开发SS、DS、es等20多个系列光伏逆变器产品，并网储能，功率覆盖范围0.7 kW***80 kW。 　　古德威招股书显示，随着光伏新能源利用的日益普及，光伏发电的波动特性以及企业的调峰调频成本，未来光伏发电将配备储能设备，光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据IHS Markit的数据，2018年，中国是全球光伏逆变器出货量***大的***，总出货量超过4W。2018-2022年储能逆变器全球市场规模预计为63GW，呈持续增长趋势。2013年以来，华为、(行情、)和德国SMA一直位居全球变频行业前三，市场份额合计超过40%。 　　光伏逆变器属于充分竞争市场，行业集中度较高。根据国际电力和可再生能源研究机构Wood Mackenzie 2020年5月发布的研究报告《2020年***终全球太阳能光伏逆变器市场份额》，2019年古德威在全球光伏逆变器市场排名第11位，市场份额为3%，在国内光伏逆变器市场排名第6位，市场份额为6%。此外，古德威在光伏并网逆变器领域专注于串联逆变器，并未涉足集中式和分布式逆变器。产品品类结构比较简单。系列逆变器功率覆盖0.7kW~80kW。与同行业竞争对手相比，该产品的功率范围较窄。 　　重点布局储能逆变器产品。高产品集中度带来高毛利。 　　经营方面，报告期内，古德威的主要收入来源来自光伏并网逆变器产品，占比分别为95.88%、91.23%和80.69%，呈逐年下降趋势。与此同时，光伏储能逆变器收入占比逐年上升，从2017年的3.57%上升***2019年的11.49%。储能逆变器是古德威近年来开发的重点产品。报告期内新增ET系列、SBP系列等新产品，销售收入快速增长。 　　资料来源:古德威招股说明书。 　　总体来看，2018年古德威的营业收入下降明显。虽然2019年有所回升，但还是不如2017年。招股书显示，2018年中国光伏发电装机受“531”新政影响，较2017年下降17%。在此背景下，2018年古德威收入下滑。净利润方面，报告期内基本保持稳定增长，年复合增长率为39.41%。2017年收入金额大但利润小的主要原因是员工计入股份支付费用1.03亿元，对2017年净利润影响较大。 　　制图:金融上市公司研究所资料来源:djinn财经。 　　对比2019年可比上市公司可以看出，固特异的产品主要面向家用和工商业市场，应用范围小于行业上市公司，导致销售规模较小。但毛利率高于可比上市公司平均水平，且逆变器以大功率分布式逆变器为主，其下游客户通常进行集中采购和公开招标，产品销售价格相对较低。变频产品种类很多，所以综合毛利率不一样。阳光电源是行业龙头企业，主要产品包括光伏逆变器、变流器、储能系统、驱动系统、智慧能源运维服务等。, 规模较大，综合毛利率相对较低。固特异的产品以系列变频器为主，产品集中度高，毛利率相对较高。 　　募投项目计划在美国设立营销服务子公司。 　　R&D方面，截***2019年12月31日，古德威R&D人员167人，占员工总数的17.20%，其中本科及以上学历人员占全部R&D人员的80.24%。授权专利75项，其中发明专利28项，实用新型专利41项，外观设计专利6项，软件著作权6项。报告期内，R&D投资和R&D占比呈稳步增长趋势。 　　资料来源:古德威招股说明书 　　固德威本次公开发行拟募集资金总额为6.93亿元，募集资金项目主要有两个，分别为固德威电力科技(广德)有限公司智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目(二期)，拟投资2.1亿元，江苏固德威电力科技股份有限公司新型智慧能源R&D大厦项目，拟投资2.09亿元。剩余资金将用于全球营销和服务体系基础设施项目和流动性补充。 　　在两大募投项目中，前者聚焦于固特异目前的主营业务，旨在整体产能的扩大，原有生产线落后设备的更换升级，先进制造能力的研究建设。后者是研发领域的基础设施建设，研发方向包括下一代分布式能源系统并网技术研究、并网/离网虚拟同步发电机技术研究、DC供电系统领域相关技术研究、各种新能源形式微电网及其集群化能量控制技术研究。 　　***于募投项目的风险，招股书显示，美国是仅次于中国的全球第二大光伏市场。本次募集资金投资项目“全球营销和服务系统基础设施项目”拟在美国设立营销服务子公司，开发和服务美国光伏逆变器市场。如果未来中美关系发生变化，会对项目进程产生一定影响。 　　栏目描述:产业链、价值链、科技创新、注册制、新规...许多变化创造了新的面貌。随着这些变化的不断深入，新上市企业的行业偏好、业务逻辑和定价方式是映射资本市场变化的重要音符。为了更好地体现新股背后的产业特征，我们推出了“产业新股”系列内容。在产业和资本不断融合的过程中，信息传递和信息解读的重要性凸显。运用定性和定量的分析方法，从系统研究的角度，为资本市场“河口”的投资者带来新的股票研究和跟踪，从新公司的角度为他们赋能新的发现。

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