摘要

　　 　　华虹的发行规模为5.15亿元，期限为6年，评级为AA-，网上发行，上市时间为1月10日。可转债初始平价102.68元(按1月6日收盘价计算)，债基82.55元，纯债YTM 3.272%。修订条款(15-30，85%)、赎回条款(15-30，130%)和回售条款(30，70%)显示整体债务保障较弱，条款中规中矩。我们预计上市价格区间在127~129元左右。上市后可持续关注。 　　公司是中国领先的再生资源加工设备专业制造商和综合服务商。废钢市场规模大，发展快，稀土行业下游需求旺盛。公司废旧金属回收设备产品2017年国内市场占有率第二，2018年、2019年国内市场占有率***。此外，不断延伸稀土产业链业务，具有一定的客户和技术优势。公司目前估值(PE-TTM)处于近三年低位，弹性尚可。 　　风险提示:价格波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险、下游需求不及预期风险、生产安全风险。 　　1.可转换条款和认购信息 　　对债务底部的保护薄弱。华虹转债发行规模5.15亿元，期限6年。主体信用等级为AA-，债务信用等级为AA-。票面利率:***年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.60%，第五年2.50%，第六年3.00%，到期赎回价格115元。按照1月6日同样的收益率，对应的债基为82.55元，纯债到期收益率为3.272%。 　　这些条款很令人满意。6个月后进入转股期，初始转股价格为15.65元/股。按照1月6日股票收盘价计算，对应的可转债初始平价为102.68元。修复条款(15-30，85%)、提前赎回条款(15-30，130%)和转售条款(30，70%)。 　　网上发行，2023年1月10日上市。 　　2.定价分析和投资建议 　　可转债的稀释度并不高。如果全转股，总股本稀释约5.7%，流通股稀释约6.9%。 　　目前华虹转债正股价的区间在127-129元左右。定价方面，参考平价相近的可转债，我们预计华虹转债上市首日溢价率在12%-16%左右。如果上市后股价在17.5-17.9元之间，则在128元左右。 　　上市后可持续关注。公司是中国领先的再生资源加工设备专业制造商和综合服务商。废钢市场规模大，发展快，稀土行业下游需求旺盛。公司废旧金属回收设备产品2017年国内市场占有率第二，2018年、2019年国内市场占有率***。此外，不断延伸稀土产业链业务，具有一定的客户优势。公司目前的估值(PE-TTM)处于近三年来的低位。 　　风险提示:股市下跌，上市首日价格低，流动性风险。 　　3.华虹科技基本面分析 　　公司主营业务分为两大板块:再生资源板块和电梯零部件板块。稀土再生料综合利用业务由信泰科技、吉水金诚、万宏高科经营，浙江中航主要产品为稀土永磁材料；东海华鸿、迁安巨力、北京华鸿经营报废及报废汽车拆解业务。电梯零部件业务板块中，威尔曼作为电梯精密零部件制造商，研发制造电梯信号系统，而子公司苏州尼龙研发制造电梯安全零部件。公司的营销和服务网络覆盖除西藏和台湾省以外的中国其他地区，并拥有进出口权，但国外业务占比较小。正股方面，截***2023年1月9日， 公司总市值103亿元，流通市值84亿元。目前估值(PE-TTM)处于近三年低位，近期没有解禁压力。 　　营收方面，2019-2021年和22Q3，公司实现营业收入21.61亿元、33.76亿元、67.77亿元和65.46亿元，同比分别为+12.81%、+56.18%、+100.75%和+33.58%。2022H1稀土再生料综合利用和再生资源加工设备分别占主营业务收入的71.33%和14.82%。 　　毛利率方面，2019-2021年和22Q3，公司主营业务毛利率分别为21.05%、14.23%、15.71%和11.44%。2020年毛利率同比下降6.82个百分点，主要原因是2020年回收资源加工设备启动，废钢业务毛利率下降，合并范围扩大。信泰科技2020年整体毛利率低于其他业务。2021年毛利率小幅上升1.48个百分点，主要是再生资源加工设备及稀土再生料综合利用毛利率回升。2022年1-6月综合毛利率下降主要是下游市场变化，稀土再生料综合利用毛利率下降。 　　废钢市场很大，发展很快。废钢是中国***大的可再生资源。根据公司可转债的招股说明书，引用商务部发布的《中国再生资源回收行业发展报告(2020)》，2019年，我国十大类再生资源回收总量为3.54亿吨，其中废钢2.41亿吨，占比67.98%，居再生资源十大品种之首。此外，近年来，废钢率一直保持快速增长，从而大幅增加了废钢的需求。2015-2019年，同期我国废钢消费复合增长率高达26.75%。 　　有产业优势。公司和湖北李迪机床股份有限公司是国内金属回收设备行业产品品种齐全、技术先进的两大企业，具备废钢破碎生产线、大型龙门废钢剪切机等高端设备的生产能力。公司在现阶段市场需求***大的中小型设备领域优势较为明显。公司废旧金属回收设备产品2017年国内市场占有率第二，2018年、2019年国内市场占有率***。另外，公司有一定的产业优势，深耕行业30多年。是中国废钢应用协会、中国物资再生利用协会、中国再生资源回收协会副会长单位。 　　稀土行业下游需求旺盛。随着下游行业、节能家电、风力发电等应用钕铁硼永磁材料的行业需求增加，稀土行业需求将继续上升。招股书显示，2025年中国钕铁硼需求将达到12.3万吨，其中高端钕铁硼需求将达到9.5万吨，2020-2025年复合增长率为21%。低端钕铁硼需求将达到2.8万吨。受益于钕铁硼永磁材料的强劲需求，稀土氧化物供不应求。 　　稀土业务产业链布局充分且明显。一方面，公司不断延伸稀土产业链业务，提前布局稀土废料原料供应端，成立控股子公司赣州华卓；通过子公司信泰科技、吉水金城、江西万宏经营稀土再生料综合利用业务；通过孙公司的中航新材料，开展稀土永磁材料的生产业务，延伸产业链。 　　产能利用率方面，公司22H1再生资源加工设备产能利用率达到102.52%，稀土氧化物产能利用率达到82.49%，废钢和报废汽车产能利用率较低，电梯零部件采用柔性生产方式，产能数据难以合理统计。 　　有一定的客户优势。威尔曼依托多年深耕电梯信号系统、门系统等电梯精密零部件积累的市场口碑、模块化技术、平台产品、行业定制等综合优势，迅速成为迅达、通力等国际电梯巨头信号系统的主要供应商之一。此外，威尔曼还与日立、蒂森克虏伯、三菱等国际领先整机制造商，以及江南嘉捷、上海永达等国内知名整机企业建立了良好的客户合作关系。与知名电梯厂商的长期合作，为威尔曼未来的发展奠定了基础。鑫泰科技与南方稀土、五矿稀土等国内知名稀土企业签订了长期供货协议， 并提前锁定了稀土氧化物的年度供应量，凸显了信泰科技在稀土再生料综合利用领域的行业地位和综合实力。 　　重视研发，技术优势突出。2019-2021年和22Q3，公司R&D投资分别为7700万元、1.12亿元、2.61亿元和2.42亿元，R&D投资持续增长。2020年，旗下新泰科技、威尔曼被工信部授予“专业化创新小巨人企业”称号。 　　本次公开发行可转债募集资金总额不超过5.15亿元，募集资金用于股权收购、项目建设和补充流动资金。其中，收购万宏高科100%股权拟使用2.6亿元，“大型智能化再生金属原料加工设备扩建项目”拟使用1.05亿元补充流动资金1.5亿元。收购万宏高科100%股权后，将增加稀土氧化物产能约1048吨/年，可部分缓解供应不足的矛盾。 　　风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险、下游需求不及预期风险、生产安全风险。

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