投资要点:

　　 　　2021年上半年营收增长19.61%，归母净利润增长21.19%。2021年上半年，公司实现营收49.54亿元，同比增长19.61%；综合毛利率为22.01%，上升0.73个百分点；同比；归母净利润4.29亿元，同比增长21.19%。归母净利润增速高于收入。主要由于:(1)毛利率增长0.73pct同比；(2)在此期间，增长率下降了0.53% 　　2021年上半年利率下降。2021年上半年，期间公司费用控制得当。期内费率为10.83%，同比下降0.53个百分点。销售率、管理率、财务率均有不同程度的下降。(1)销售率为2.75%，同比下降0.96个百分点。(2)管理费率为3.44%，同比下降0.35个百分点。(3)金融利率为0.10%，下降0.09个百分点；同比；(4) R&D率为4.54%，同比上升0.87个百分点。 　　2021年第二季度营收同比下降2.65%，归母净利润同比增长9.79%。2021年第二季度，公司实现营收31.4亿元，同比下降2.65%；综合毛利率为24.43%，上升3.77个百分点；同比；归母净利润3.47亿元，同比增长9.79%。归母净利润增速高于收入。主要由于:毛利率同比增长3.77pct。 　　2021年第二季度利率上升。2021年第二季度，公司期率为10.20%，同比上升1.07个百分点。销售率和财务率均有不同程度的下降。(1)销售率为2.54%，同比下降0.51个百分点。(2)管理费率为2.54%，同比上升0.20个百分点。(3)金融利率为0.08%，下降0.06个百分点；同比；(4) R&D率为5.05%，同比上升1.45个百分点。 　　市场拓展成效显著。2021年上半年: 　　(1)***电网市场份额保持稳定。换流阀等产品在“白鹤滩-江苏”UHV项目中中标总额3.31亿元；DC控制保护系统中标“闽粤联网”4486万元；智能电能表等产品在***电网***电能表招标采购中中标总额6.31亿元，电能表市场份额保持领先； 　　(2)随着南网市场的快速增长，防护产品在南网取得较大突破，预制舱和配网产品分别在广东和云南中标； 　　(3)网外市场拓展成效显著。“独角兽”客户订单快速推进，中标摄像机变压器组保护设备及配套10kv充气柜。铁路辅助监控系统在中国中铁股份有限公司中标总额1.5亿元；预制舱在中石化实现突破，中标大唐集团年度框架采购；(4)国际市场稳步发展。孟加拉国和尼日利亚预付费电表产能合作业务大幅增长，变电站保护和发电保护产品***突破莫桑比克电网市场和马来西亚市场。巴基斯坦梅拉直流输电工程全线贯通，土耳其樊城直流工程进展顺利。 　　产品创新进一步推进，研发能力不断增强。2021年上半年，(1)拓展新能源站快速功率控制等市场急需的R&D项目，布局大型抽水蓄能电站高精度光功率预测、监测等储备项目。(2)加强关键产品和技术攻关，牵引变电站站区(广域)、应急保护、智能IOT电能表等5个产品行业领先，5G电力IOT通信终端、自主新一代变电站辅助控制终端等5个产品行业先进。(3)“云管缘”新一代配电自动化主站系统、基于磁控技术和深度集成的新一代磁控柜等八项创新， 创新应用物联网技术的新一代融合终端，以及国产系列保护，均达到国际领先水平。 　　制造业向“数据驱动”转变，高端数字化制造水平不断提升。2021年上半年，(1)变电站预制舱、充电桩、智能电表、电网保护柜、一次二次一体化物联网环网柜、磁控开关自动化生产线等多条先进智能生产线。，新一代三相智能电表等智能生产线项目有序推进。(2)推进生产信息系统建设，自主开发生产运营监控系统，涵盖生产管理、财务管控、成本分析等模块，实时控制生产和运营过程，基于数据进行分析、改进和管理决策。 　　智能变配电系统发展迅速。2021年上半年，公司智能配电系统收入17.79亿元，同比增长22.89%，毛利率27.99%，同比增长0.35pct。 　　智能电表发展迅速。2021年上半年，公司智能电表收入10.62亿元，同比增长29.70%，毛利率19.25%，同比下降1.33个百分点。 　　收入的增加源于订单需求的增加。 　　智能中压供用电设备快速增长。2021年上半年，公司智能中压供用电设备收入9.5亿元，同比增长23.05%，毛利率12.21%，同比下降1.24个百分点。 　　电动汽车智能充换电系统发展迅速。2021年上半年，公司电动汽车智能充换电系统收入5.43亿元，同比增长94.88%，毛利率6.20%，同比下降6.91个百分点。收入的高增长源于上半年大项目的增加。毛利率的下降源于低毛利产品比例的增加。 　　直流传输板。2021年上半年，公司DC传输系统收入为4.4亿元，同比下降38.04%。毛利率为47.61%，同比增长26.64%。 　　收入下降的原因是上半年DC主要项目的缩减。毛利率的提升源于高端产品占比相对较高。 　　盈利预测和估值。我们预计2021-2023年归属于母公司的净利润分别为8.85亿元、10.53亿元和12.25亿元。对应的EPS分别为0.88元、1.04元和1.21元。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2021年PE 23-28X，合理价值区间20.24 -24.64元，给予“优于市场”评级。 　　风险提示。(1)电网投资进度低于预期；(2)行业竞争加剧，产品价格大幅下降。

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