恒帅股份(300969)

　　 　　投资逻辑 　　全球清洗泵隐形***，竞争优势创造高额利润。公司深耕微电机领域，专注于流体和电机技术，产品延伸***:电动“四门两盖”电机执行器、ADAS传感器清洁系统、热管理冷却歧管&电子水泵等。公司清洁泵全球市场份额超过30%(数据来自公司招股书)，盈利能力强，净利率约20%(2017-2021)，净资产收益率20%+(2017-2020)。公司的竞争优势主要来自:1)产品的平台化和标准化，提高生产效率和质量，降低成本；2)垂直整合提高了盈利能力和自行车价格。比如清洗系统的毛利率比清洗泵高10pct，“电机+执行器”的产品开发 已经在隐形门把手和充电门上实现了。 　　智能汽车、电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS清洗等新型微电机产品加速渗透。新能源汽车智能化升级，电动“四门两盖”，***科技感，有望成为智能汽车的趋势配置之一。微电机公司的利润明显好于驱动电机公司。行业龙头公司日本电工和江森电气的收入在200亿元左右。而国产微电机凭借其性价比和服务周到的优势，逐渐被国产所取代。公司新研发的谐波磁场电机大大提高了功率密度，有望扩大在汽车、工业等领域的应用； 公司可扩展的品类包括:电动四门二盖、ABS电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS主动感应清洗系统等。，自行车的价值也在不断提升。 　　多项智能产品匹配优质客户并量产，量价齐升带来更大弹性。公司电动“四门两盖”电机执行器通过史泰博等tier1供应给主机厂，其中关键tier1客户史泰博是全球***大的气弹簧制造商，间接配套的主机厂客户包括A公司、蔚来汽车等全球***的新能源汽车公司。其中A公司配套的隐形门把手执行器、清洗系统、冷却歧管已经量产。预计随着更多产品的量产和A公司新能源汽车销量的快速增长，将为公司带来更大的收入弹性。 　　投资建议和估价 　　预计2022-2024年归母净利润为1.4/2.1/2.9亿元，增长率分别为23%/50%/36%，当前股价是2022/2023年PE的43/29倍。参考可比公司，给予23年35倍PE，对应目标价92.78元/股，给予“买入”评级。 　　危险 　　A公司销量不及预期的风险；公司配套股份超预期下跌的风险；新产品毛利率低于预期的风险；限售股解禁的风险；***汇率波动风险。

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