事件:

　　 　　2020年4月9日，公司公布2019年年报:实现营业收入27.35亿元，同比增长101.0%；实现净利润1.66亿元，同比增长35.75%；基本每股收益0.41元，同比增长37.0%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.23元(含税)。 　　2020年4月9日，公司公布2020年一季报:营业收入6.19亿元，同比下降8.02%；归母净利润0.69亿元，同比增长91.6%。 　　评论: 　　1.2019年年报业绩+35.75%，符合我们的预期。 　　2019年实现营业收入27.35亿元，同比大幅增长101.0%；实现净利润1.66亿元，同比增长35.75%；其中，2019Q4归母净利润为0.39亿元，同比增长+11.43%。公司2019年年报及单季度营收大幅增长，主要原因是海尔新材料并表；业绩同比改善主要得益于海尔新材料并表的贡献、TPV销售额增加以及TPV毛利率提升(34.19%，较2018年上升3.93%)。 　　在Q1，2020年公司实现净利润0.69亿元，同比大幅增长91.6%，主要是疫情形势下持续保障了黎明公司口罩熔喷材料的供应。 　　2.TPV销量持续增长，同时进入非车辆领域并发挥主导作用。 　　目前，公司的TPV生产能力为22，000吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料，具有广阔的发展前景。随着国内汽车的兴起和使用TPV的车辆比例的增加，TPV在汽车中的普及率稳步上升。预计到2021年，国内汽车总销量为3200万辆，对应的汽车TPV需求总量为16万吨。与此同时，TPV已推广到非汽车领域，如新型运动地板和环保水管和管道。然而，国内TPV生产能力不足，主要依靠进口。作为全球第三大TPV生产商和***大生产商，道恩将进一步扩大TPV的产销规模，形成进口替代。后续公司还将新增1.1万吨产能***33，000吨，进一步提高市场份额，发挥龙头效应，增强盈利能力。 　　3.HNBR顺利投产，开始逐步销售；TPIIR出口正在推动 　　国内使用的HNBR基本依赖进口，公司通过加氢平台技术填补了国内这一空白。2019年3月26日，公司投产1000吨HNBR进行试生产，2019年6月正式投产。设备运行稳定，已逐渐开始销售。通过探索参数、固化工艺、提升性能，公司基本实现年度目标，入围山东省新旧动能转换重大项目库。2019年HNBR设备定为8428万元，由于目前处于负荷提升阶段，吨成本较高。预计随着销量的提升和负荷的增加，盈利能力将逐步达到预期水平。预计HNBR剩余的2000吨产能将于2021年投产， 这种产品有望取得巨大的成就； 　　此外，该公司还建立了一个酯化平台，以生产高端TPU。目前公司TPU产能1万吨，带来新的业绩增长点；TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代品，应用领域是医用胶塞。国内需求达350亿片，原料需求约6万吨。目前，公司新增3000吨TPIIR产能已具备生产条件，并获得美国FDA认证和USP六级认证。2019年10月22日，道恩高彩(北京)注册，出口业务启动，正在对接国外客户。剩余的7，000吨TPIIR预计将于2021年6月底投产，进一步提高盈利能力。曙光是***个量产的TPIIR，未来替代传统胶塞材料值得期待。 　　4.可转换债券的申请已经中国证券监督管理委员会发行审核委员会批准。 　　道恩高分子新材料项目总投资4.6亿元，其中3.6亿元(拟使用募集资金不超过2.6亿元)，1亿元用于还贷及补充流动资金(拟使用募集资金不超过1亿元)。 　　海尔新材料现有工厂建于2001年，目前处于满负荷生产状态，同时自动化程度不高，仓库周转达到瓶颈。公司计划通过本项目的实施，在胶州市胶州经济技术开发区新建一座年产12万吨的热塑性高分子材料工厂。该项目的实施将进一步提升公司改性塑料产能，缓解当前产能瓶颈，满足公司未来业务发展需求。项目建设期为12个月。预计项目投产后，公司将实现年均利润9882.19万元，项目财务内部收益率约为16.88%(税后)，投资回收期约为6.97年 (不包括建设期)。 　　目前，该项目环评报告已获批准。2020年3月20日，可转债申请获得证监会核准。 　　5.巩固青岛海尔新材料，开启改性塑料在家电领域的新布局。公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%股权，2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务，下游客户为海尔集团等企业。公司收购海尔家电领域的改性塑料供应系统，有望形成产品互补，形成协同发展的新局面。 　　6.投资评级与估值:预计2020/21/22年归母净利润2.89/2.98/3.39亿元，PE 68/66/58倍，给予“推荐”评级。 　　7.风险提示:下游汽车市场需求下降、TPV推进进度未达到预期、新产能建设进度未达到预期、新产能贡献业绩未达到预期、原材料价格波动、熔喷材料价格波动、环保政策变化、经济下行。

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